比特大陆港股IPO解密：估值或达300亿美元

行业报告显示，从 2018 年到 2022 年，区块链硬件需求的平均增长率为 66%。比特大陆承诺成为未来区块链的“生态塑造者”之一，并进行了广泛的收购和投资。 2017年以来比特微公司估值，先后投资了ViaBTC、AICHAIN、英雄娱乐、盈盈网络等多个区块链项目。今年5月，与1.领投了移动支付和加密货币交易公司Circle 1 亿美元的互联网金融。

财务报告显示，比特大陆去年在采矿和加密货币方面投资了近 10 亿美元。在财务报告中，加密货币的等价资产以购买价格定价。 “不过，与账面现金相比，这个位置并不高。”上述投资人说。

2AI转型是关键

矿机研发和生产是比特大陆的主营业务。从销售额占比来看，2017年国内外矿机销售收入占比特大陆总销售收入的90%以上。在主营业务中，除矿机生产外，还包括自营挖矿、矿池、云服务和其他只贡献一小部分收入的业务。

目前矿机厂商上市面临同样的问题：公司营收榜一、主营业务营收不稳定，盈利受币价影响较大。此前提交IPO申请的迦南云智和易邦网络均占其矿机收入的90%以上。全天候科技了解到，从去年开始的数字货币风暴对比特大陆的矿机业务造成了不小的影响：去年比特大陆的客户预付款同比增加了10亿美元，今年则减少了8.5 亿美元同比。

比特大陆主营业务收入的不稳定性引发了投资者的担忧。从去年开始，比特大陆就将AI芯片业务作为抵御数字货币波动风险的重要手段。

比特大陆在 AI 芯片上的战略类似于联想通过贸易、工业和技术占领 PC 市场。一位投资者分析称：“联想的显示器出货量之所以能在三年内跻身中国前五，是因为它掌握了供应链和分销渠道，所以出货量才能更大。”基于此，投资人表达了对比特大陆AI芯片的看好。

全天候科技获得的融资资料显示，2017年比特大陆芯片销售额为143亿元，在中国的销售收入和出货量仅次于华为海思，在专用集成芯片类别中排名第二。

2017年11月，比特大陆发布了全球首款自主研发量产的加速计算AI芯片（TPU）——智子BM1680。全天候科技获悉，今年9月，比特大陆将推出7nm ASIC产品，成为全球首批推出7nm ASIC应用的公司之一。自 2017 年下半年以来，比特大陆已成为全球最大的半导体制造商、台湾芯片巨头台积电在中国的第二大客户，并且很可能在今年成为其全球前 5 大客户（包括苹果和高通）之一。对于比特大陆从矿机制造商向AI芯片的转型，吴忌寒曾公开表示这是一个自然的选择。

本质上，比特大陆是一家高性能计算芯片公司。在区块链和数字货币领域取得成功后，比特大陆看到了人工智能的新应用领域。传统芯片无法满足深度学习的计算需求，需要新的 ASIC 架构为其制造专门的处理器。 “经过区块链芯片领域的发展，比特大陆拥有优秀的芯片研发人才资源，并在全球多个国家设有研发办事处。我们在高速、低功耗电路的设计方面积累了很多，也可以被应用。”吴忌寒说道。虽然目前这项业务的收入占比还很小，但吴忌寒预测，五年内AI芯片可以占到比特大陆收入的40%。

3 个估值低谷？

一边是矿机制造，一边是人工智能芯片，比特大陆IPO的故事不难讲。如果以300亿美元估值上市，将是全球矿机制造商规模最大的IPO。然而比特微公司估值，抢下“中国区块链行业第一份额”的却是市场份额排名第二的迦南云智（19.5%）。今年5月，嘉楠耘智向港交所提交IPO申请，预计8月完成IPO，估值约12-180亿美元。

6月，全球排名第三的比特币矿机制造商亿邦国际也向港交所提交招股书，寻求在香港上市。对于区块链公司来说，今年是“估值高峰”。一位港股券商分析师告诉全天候科技：“2017年底以来，区块链成为继人工智能之后的最强风口。加密货币的发行量和VC对区块链公司的投资额同步增加，但第二个，市场上真正做区块链的公司很少，作为一个新兴行业，区块链成熟的公司并不多。”

招股书显示，嘉楠耘智2017年度净利润为3.61亿元；亿邦国际去年净利润约为3.8亿元，其中区块链业务同比增长1690.3%，成为最大的主营业务。目前，比特大陆的市场份额是嘉楠耘智的 3-5 倍，净利润约为 22 倍。有投资机构对比嘉楠耘智的估值，认为比特大陆IPO估值不高，还有很大的成长空间。

鉴于比特大陆进入人工智能芯片领域，不少媒体也将英伟达、MTK等IC厂商作为估值基准。根据英伟达和 MTK 的市值（英伟达 2017 年收入 97 亿美元，净利润 10 亿美元），彭博曾给比特大陆 88 亿美元的估值。比特大陆的Pre-IPO融资资料也指出，比特大陆的芯片（ASIC）在营收、毛利率、净利润率、市场份额数据和技术布局等方面与英伟达相似。

数据显示，英伟达、英特尔、高通等芯片制造巨头的PE倍数集中在25-40倍。有鉴于此，投资机构预测比特大陆的公允PE倍数应该在30倍左右。按照本轮140亿美元的上市前估值和2017年的净利润，目前比特大陆的PE只有9倍左右。

对于比特大陆IPO的热议，吴忌寒表示，二级市场的市值不容忽视。今年6月，吴忌寒做客汪峰十问，他说：“创始人在做生意，天天关注市值是有害的。”他指出，金融投资者的风险偏好和个人情绪、宏观经济波动等影响市值，行业的周期性波动也会带来公司市值的巨大变化。因此，企业最好还是专注于自身核心竞争力的发展。