黄廷敏：为什么中国在俄美金融战中倒霉？

黄廷敏：为什么中国在俄美金融战中倒霉？

黄廷敏 2022-04-28 云阿云智库·货币战争专题

【摘要】受俄美金融战影响，俄罗斯卢布汇率不仅恢复到战前水平，还创下今年以来的最高水平，对俄罗斯金融影响不大。相反，中国股市最近下跌了5%，汇率连续几天下跌了3%。 %，明显受影响。根本区别在于，俄罗斯停止了资本项目的可兑换性，使俄罗斯市场对资本项目的外汇需求消失；相反，在美国央行加息和中国受到上海疫情蔓延影响后，中国继续开放资本项目的可兑换性。预计中国股市将出现资金退出，外汇需求增加，导致股市和外汇市场大幅下跌。我们应该效仿美国，承诺开放但不实施资本交换。

2月24日俄乌战争爆发后，美国立即宣布美国和北约不派兵参战，而是宣布对俄罗斯实施制裁，发动经济金融战争。国内媒体广泛报道，当地时间26日晚，美国、英国和欧洲宣布禁止俄罗斯使用SWIFT国际结算系统，并限制俄罗斯央行的国际储备。媒体评论称，此举被称为“向俄罗斯投掷金融核弹”，还向公众介绍了全球银行和金融电信协会的支付系统是什么。在此之前，2012年，美国和欧洲升级了对伊朗的金融制裁，将伊朗4家大型银行从环球银行金融电信协会除名，导致伊朗石油出口收入损失近一半，使得公众了解它的力量。当时，欧盟委员会主席冯德莱恩在新闻发布会上宣布，她将向成员国提议将几家俄罗斯银行排除在 SWIFT 系统之外，这将阻止它们在全球范围内进行大部分金融交易，并有效阻止俄罗斯进出口国内公众人物配合西方官方宣传，让人们相信俄罗斯不可避免地会发生金融危机。

如何衡量美国等西方国家对俄罗斯实施经济制裁的“效果”？卢布汇率一直被视为一个关键指标。欧美制裁公布后，首个交易日，卢布汇率从上一交易日最高点80.9暴跌至最低点110.5，下降超过三分之一；几天后，骤降至最低 154.25。一时间，人们似乎看到了俄罗斯又一次金融危机。然而，仅仅一个多星期后，到 3 月 16 日，卢布汇率又回到了 95.5；到 3 月底，它已恢复到战前水平；到4月26日，汇价已回到71.9，为今年以来的最高水平。兑欧元汇率升至78.3，也是最高水平，远高于年初开盘的85.4。俄罗斯金融丝毫没有受到美国和欧洲制裁的影响。

相反，最近几天人民币汇率大幅下跌。如图2所示，从4月18日收盘的6.36跌至4月25日收盘的6.56，跌幅超过3%。与此同时，作为经济晴雨表的股市也大幅下跌。仅4月25日，三大指数均跌幅超过5%。时隔两年，上证指数再次跌破3000点！刷新 2020 年 7 月以来的新低。

为什么俄罗斯的财政没有像公众所宣传的那样陷入危机，而中国的经济和金融却出现了问题？对俄罗斯而言，首先是所谓的SWIFT战争对货币的影响是什么，全称是“环球银行金融电信协会”。它成立于 1973 年，是一个连接全球数千家金融机构的高安全性网络。金融机构用它来发送支付指令等信息，金融界认为这些信息是真实的，没有欺诈性的，可以降低金融支付的成本。目前俄罗斯有 466 家金融机构是 SWIFT 成员。欧美只是终止了几家俄罗斯主要国有银行，打击了俄罗斯官方金融机构。更重要的问题是，商家为了赚钱，根本不在乎增加一点成本。没有SWIFT系统，人们可以通过其他方式完成支付信息的确认，但只会增加成本。

在 1970 年代，中国和西方过去主要使用人民币进行交易。当时中国银行与西方数百家银行合作，结汇由西方银行进行结算和汇兑。今天，中国银行业使用美元和美元。贸易结算类似，不同的是当时没有SWIFT系统，双方合作银行必须通过电报确认支付。欧盟内部支付，早在1950年7月1日，欧洲支付联盟的成立，以及后来欧元和欧元区中央银行的成立，一直是内部解决方案。所谓封杀SWIFT，就是一颗金融核弹，都是国内知名人士抄袭美帝国主义的意识形态宣传，实际上成了美帝国主义文化侵略的帮凶。所谓 SWIFT 的力量，主要是西方限制贸易的结果，而不是 SWIFT 的影响。

其次，虽然西方已经出台制裁措施限制俄罗斯的贸易，但俄罗斯向西方出口的天然气却是刚需，西方很难找到替代品，只能从俄罗斯进口。俄乌战争爆发后，国际能源价格大幅上涨，俄罗斯能源出口收入反而增加。根据彭博经济研究，俄罗斯今年的能源出口收入将接近 3210 亿美元，比 2021 年增长三分之一以上。

第三，作为对策，俄罗斯发布了卢布支付令。 3月23日，俄罗斯总统弗拉基米尔·普京(Vladimir Putin)决定，对欧洲国家的天然气供应将以卢布结算。而一旦欧洲开始接受卢布来支付能源账单，他们对​​卢布的需求自然就会上升。这不仅会支撑卢布汇率，而且客观上会解除 SWIFT 制裁的影响。 SWIFT受美国控制，主要传输美元支付信息。最近，许多欧盟国家已经屈服并同意以卢布支付。

第四，美国和欧洲还冻结了俄罗斯在西方的国有和部分私人金融资产，使得俄罗斯官员兑换的西方货币等于废纸。 4月16日，俄罗斯总统弗拉基米尔·普京签署命令，禁止俄罗斯发行人的股票存托凭证在外国股票市场的配售和流通。这无异于否认在美国股市买卖俄罗斯公司股票。俄罗斯官员允许公司在美国上市。事实上，他们同意美国人可以印钞票，这样他们就可以购买俄罗斯公司的股票。同时，俄罗斯公司可以用美元兑换卢布，在俄罗斯创办公司。这有效地赋予了美国货币主权，并将公司股份交给了美国资本家。现在普京禁止俄罗斯公司在国外买卖股票。外国投资者持有的俄罗斯股票只能在俄罗斯买卖，以卢布收割。由于俄罗斯政府持有的外汇已经被西方冻结，自然无法兑换成西方货币。让俄罗斯不再以这种方式授予货币主权。这相当于让俄罗斯政府下令停止资本项目从卢布兑换成西方货币，大大减少了卢布兑换成西方货币的需求。俄罗斯的货币兑换主要来自进口带来的兑换需求，导致市场上卢布汇率上涨。 .

以上是对俄罗斯的分析。由于我国长期推广使用人民币结算，目前的结算比例约占我国对外贸易额的10%。中国和俄罗斯的主要区别在于资本自由化。俄罗斯已经停止开放，中国也没有。所谓资本项目开放，又称资本项目可兑换，是指政府不限制，银行等机构可以开办业务，允许境内外资本家以本国名义兑换外币和本币。投资，以便在该国购买外币。工厂或工厂入股，或申请开办公司等，也可以外商投资名义投资，以当地货币兑换外币。

虽然美国声称对资本开放，但实际上人民币在美国市场是可以兑换的，但兑换难度很大。美国华人区的小银行甚至个人都可以从事人民币兑换业务，但美国基本上没有大银行从事人民币兑换业务，这使得人们兑换美元和人民币很困难在美国很容易。事实上，美国的大银行基本不储备人民币，也不办理人民币兑美元的兑换。

一旦资本项目开放，资本家可以以投资为由要求银行将巨额人民币兑换成西方货币，这将在极短的时间内导致外汇需求发生巨大变化。当外汇需求过多时，会导致人民币汇率暴跌，也会让人恐慌，担心本币严重贬值，甚至涌向银行跟风需求汇，导致外汇枯竭，汇率大幅下跌。金融危机。

我们没有必要开放资本项目。这既不是我们参与国际协定的要求，也不是美国和西方对我们作出的对等承诺，而这一承诺必然要求我们储备大量西方货币以应对巨额汇兑随时提出的要求。例如，今天中国的私人存款，包括企业存款，高达250万亿。如果政府承诺转换资本项目，他们都会要求将其转换为美元。政府必须储备40万亿美元才能满足要求。这是世界各国的官方外汇储备。是总量的3倍多，大约是美元储备总额的6倍，是美联储发行的美元的5倍，这显然是不可能的。

大量的外汇储备意味着人民币成为西方的货币票券，放弃了其货币主权和利益，从而让西方控制了我们的金融，严重威胁了我们的金融安全。今天，我们在西方拥有大约 9 万亿美元的资产和 2 万亿美元的净资产。我们在美国至少有超过1万亿美元的国债，还有几千亿美元的两居室债券。美国在中国没有官方储备，美国的许多私人投资通过其他国家进入中国。就算被冻结没收，我们的损失也是巨大的。

由于我们需要长期储备大量的西方货币，外汇市场上的外币供应严重不足战争对货币的影响是什么，导致人民币汇率严重偏低。事实上，长期以来，我国人民币汇率仅为购买力平价汇率的一半左右，导致我国贸易被严重低价抛售，带来巨大损失。同时进口材料价格高昂，引入了严重的通货膨胀。

就目前而言，一方面，美联储近期大幅加息。这是美国严重通货膨胀的一年。上个月通货膨胀率已升至 8.5%。从0.25%提高到0.5%，将提高美国市场的资本回报率，吸引国内外资本家在中国将人民币兑换成美元，从西方获利。金融市场；另一方面，上海的疫情长期居高不下，并蔓延至周边多个省份，对经济造成较大影响，出口也很可能受到影响。这预示着经常项目下外汇市场的外汇供给将减少，也将带来人民币汇率风险。将人民币兑换成美元。

中国人民银行4月25日决定，自2022年5月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率1个百分点，即下调外汇存款准备金率从目前的 9% 到 8%。提高金融机构使用外汇资金的能力。专家表示，下调外汇存款准备金率的直接作用是释放外汇流动性，改善外汇市场供求关系，稳定人民币汇率预期，平抑短期市场波动，维护外汇市场基本稳定。人民币汇率处于合理均衡水平。目前，稳定外汇市场的政策空间相对充足。必要时，监管部门可进一步出台相应政策。根据央行公布的数据，截至2022年3月末，我国银行外汇存款余额为10.50亿美元。本次减持将向市场释放约105亿美元的外汇流动性。与市场上交换的货币数量相比，这可以忽略不计。例如，据国家外汇管理局公布的统计数据，仅3月份，中资银行卖出外汇2312.7亿美元。

如果不实行资本项目放开，人们持有本币，基本没有机会进入货币兑换市场，需要兑换货币。相反，在实施资本货币兑换时，每个人都可以要求将本币存款兑换成外汇。银行只能根据自己的承诺被动参与兑换。国内经济金融方面的不利信息一旦出现，可能会被放大，引起人们要求交换。外汇需求远大于释放的储备，引发金融危机。

2020年10月12日，央行将远期结售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0，以缓解当时人民币汇率的快速上涨。笔者当天发文称，这将增加市场外汇供给，从而提高人民币汇率；虽然媒体宣传导致人们认为短期内会影响汇率，降低人民币汇率，但最终还是会上涨。事实上，汇率一直上涨到2021年2月，央行亲自出手印钞购买约200亿美元外汇，减少了外汇供应，导致人民币汇率小幅下跌，但很快又涨了。

本来，人民币的低汇率造成了低价抛售的巨额损失。我们应该提高汇率，减少低价销售。但是，我国主流经济界一直主张低价销售可以增产，所以总是倾向于实行低汇率目标政策。此后，央行多次印钞购汇。 2021年购汇1000亿美元以上，累计印制购汇7000亿元。尽管汇率稳定，但国外却引入了严重的通货膨胀。在刚刚过去的2021年，美国通胀率长期居高不下，到2021年底，将高达7%。不过，人民币长期稳定。按照市场规律，人民币汇率必然上涨，从而排除了外部通胀的影响，但央行亲自阻止人民币汇率上涨，结果是通胀的输入。去年我国进口商品价格同比增速从1月份的-4.6%快速上升到5月份的17.4%，一直保持到年底，造成国内通胀压力很大。央行的对策是降低基础货币。去年，整体减持1000亿元，这在新中国历史上是史无前例的。结果，我国经济受到严重影响。今年一季度的增速从一季度的18%下降到四季度的4%。

具体来说，这次下调外汇准备金率，虽然做得对，但与资本项目的开放相比，其力度微乎其微，恐怕很难有多大的效果。由于资本货币兑换的自由化，大量人民币资金可以随时进入市场，需要兑换外币才能离开中国。它们不仅使人民币汇率暴跌，而且很大一部分来自股市。这些人民币资金撤出股市，也导致股市暴跌。

美国政界人士多次以莫须有的罪名公开要求没收中国的外汇储备。俄乌战争爆发以来，美国先后没收了俄罗斯购买的阿富汗存款和美国国债，并冻结了俄罗斯的公共和私人资产，打破了传言已久的美签神话，令人担忧中国的外汇将被没收，无法兑换。资本撤出中国，从而增加了对资本项目交换的需求。根据国家外汇管理局公布的数据，2-3月，我国经历了大规模减持外资。如图3所示，过去一年，证券投资项下外资基本是进口的。涉外收支逆差414亿美元。仅仅是因为更大的贸易顺差填补了资本赤字。

我国过去30年一直压低汇率以保持贸易顺差，让央行积累了大量西方货币，高达3.25万亿美元。主要原因是我国承诺转换资本项目，必须储备大量西方货币。它不敢将这些外汇投入市场，减少官方外汇储备，同时提高人民币汇率以减少顺差和贸易顺差。我们应该向美国学习。我们虽然承诺，但不实行资本项目可兑换，可以将官方储备外汇投入货币兑换市场，提高人民币汇率，减少低价抛售，减少对我国货币主权的占有西方及其后果。也阻止了国内外资本家随时要求兑换外币的投机性需求，从而稳定汇率，让汇率更好地反映市场。笔者对此做了很多分析，不再赘述。

参考文献：省略