比特大陆赴港IPO，矿工齐聚港交所

仅从2017年的净利润数据来看，比特大陆已经超越了国内一些知名互联网公司。 比如新浪微博2017年净利润27.14亿元，3602017年净利润33.72亿元。

9月26日晚间，比特大陆在港交所提交招股书。 招股书显示，比特大陆自称是中国第二大无晶圆厂芯片设计公司，也是全球最大的加密货币矿机公司。 事实上，全球排名前三的矿机企业都是中国企业。

在比特大陆之前，另外两大矿机公司嘉楠耘智和亿邦国际均于二季度在港交所提交了招股书。

短短一年时间，比特大陆估值飙升十余倍。 有业内人士告诉时代周刊，比特大陆估值飙升，可能与其出色的财务数据有关。 招股书显示，2017年和2018年上半年中国前十大比特币矿商，比特大陆营收分别为25.17亿美元和28.45亿美元； 2017年和2018年上半年，比特大陆净利润分别为7.01亿美元和7.42亿美元。 调整后的净收入均为 9.52 亿美元。

估值飙升十倍以上

招股书显示，2017年8月，比特大陆完成5000万美元A轮融资。 主要投资方有红杉中国、新天域资本、创新工场、北京国泰创投、IDG、北京集成电路产业国际基金等，当时估值11亿美元。

2018年7月6日，比特大陆完成由红杉中国领投的2.927亿美元B轮融资。 此时，比特大陆的估值已经达到约124亿美元。

2018年8月20日，比特大陆完成B+轮融资。 值得注意的是，本轮融资始于8月7日，距离B轮融资完成仅一个月，但此时的估值已增至约145亿美元，相比之下飙升了10多倍与一年前。

一位业内人士对时代周报记者表示，比特大陆估值飙升可能与其出色的财务数据有关。

仅从2017年的净利润数据来看，比特大陆已经超越了国内一些知名互联网公司。 比如新浪微博2017年净利润27.14亿元，3602017年净利润33.72亿元。

比特大陆的四大业务是矿机销售、矿池运营、矿场服务、自营挖矿。 数据显示，矿机销售成为营收的绝对主力，2018年上半年营收占比达94.3%，曾经是第二大业务的自营挖矿正在萎缩，其营收占比从2015年的20.3%逐渐下降到2018年上半年的3.3%。目前，比特大陆在四川、新疆、内蒙古等省份仍有11个矿场，可容纳20万台矿机。

招股书显示，比特大陆近三年的毛利率分别为52%、54.5%和48.2%。 这三年，比特大陆矿机的平均价格分别为463美元、767美元和1231美元。 价格飙升并未影响矿机销量。 2015年蚂蚁矿机销量23万台，2016年26万台，2017年162万台，2018年上半年256万台，合计467万台。

值得注意的是，经过多轮融资后，创始团队仍保持对公司的控制权，其中詹克团和吴忌寒合计持有比特大陆56.25%的股份。 不仅如此，比特大陆还采用了同股不同权的投票方式。

加密货币存在监管风险

在招股书中，比特大陆披露了公司面临的多项风险。 其中，区块链和加密货币的发展仍处于早期阶段，加密货币或区块链市场的任何不利发展都可能对业务和经营业绩产生不利影响； 加密货币可能无法维持其长期价值和加密货币的市场价值。 波动性，可能对业务和经营业绩产生不利影响； 在挖掘、持有、使用或转移加密货币方面面临监管风险。

事实上，矿机企业上市一直备受争议，嘉楠耘智的市场份额仅次于比特大陆。 其上市之路甚至可以用一波三折来形容。

2016年6月，绿易通（300423.SZ）发布资产收购交易预案，拟以30.6亿元收购嘉楠耘智。 根据监管政策，创业板公司不能被借壳。 因此，交易所频频询问卢一桐的交易情况。 最终，由于市场环境和监管政策发生变化，绿易通终止了本次交易。

嘉楠耘智并没有因此放弃进军资本市场的尝试。 2017年8月底，嘉楠耘智申请在新三板挂牌。 但2018年3月，股转公司上市业务部确认，嘉楠耘智已主动放弃在新三板挂牌。 据了解，在上市申请期间，嘉楠耘智收到了股转公司的三份反馈。 在三份反馈中，股转公司均询问了政策环境等因素对公司持续经营能力的影响。

值得注意的是，2018年4月24日，时任证监会副主席姜洋一行对嘉楠耘智进行了调查。 姜洋说：“不管你的芯片是做什么用的，本质上还是一家芯片公司，国内上市。” 仅仅几个月后，三大矿商都选择了在港交所IPO。

根据招股书，比特大陆的部分资产为加密货币，加密货币的会计处理参照无形资产的会计处理。 加密货币的数量已入账并定期进行减值测试。 截至2018年6月30日，比特大陆持有的加密货币金额超过8.87亿美元，占总资产31.64亿美元的28%。

从来源上看，其加密货币资产（包括比特币、比特币现金、以太坊、莱特币和达世币）主要来自销售加密货币结算的矿机、自营挖矿和运营矿池。 挖矿奖励份额。 其中，大部分加密货币来自矿机销售。

虽然比特大陆的营收和利润数据相当亮眼，但现金流量表中的经营性现金流量一直为负数，因为加密货币收入无法计入经营性现金流量，只能计入投资活动产生的现金流量。 2017年，比特大陆出售加密货币的收益超过5亿美元； 今年上半年，也突破了5亿美元。

持有加密货币也会带来相关风险。 招股书显示，2017年，比特大陆损失了价值2700万美元的加密货币，“怀疑这是黑客攻击的结果”。

转战AI赛道

目前，以比特大陆为代表的矿机企业纷纷转向AI业务。 鉴于商业和财务状况与加密货币的市场价格密切相关，在加密货币熊市背景下，矿机企业纷纷选择改弦更张。

从产业链来看，矿场购买加密货币矿机的根本目的是通过消耗电力获取加密货币，然后将加密货币兑现以支付资本摊销、电费等费用，最终获得利润。 广发证券(9.41, -0.07, -0.74%)（港股01776）研报指出，单比特机挖矿设备，一旦制造出来，其收益将持续下降，因为全球算力不断增加。 推动。

有几个因素有助于提高计算能力。 首先，当最新技术的挖矿设备推向市场时，算力往往会成倍增长； 而当比特币价格相对稳定，矿机产能相对稳定时，算力增速往往会放缓，趋于线性增长，增速主要受限于矿机产能； 当比特币价格开始下跌时，由于现阶段挖矿投资可能出现亏损，下游投资需求放缓，导致算力增长缓慢。

不过，国盛证券分析师丁琼不同意这种观点。 丁琼指出，目前比特币价格仅为年初的1/3左右，但通过分析全网算力数据发现中国前十大比特币矿商，2018年2月至8月，全网算力年化增长率达到了惊人的400%。 2018年2月，全网算力在2万PH/s左右。 按照现在的速度，明年2月全网算力应该能达到10万PH/s。 全网算力爆发，这多半是新矿机推向市场造成的。

广发证券研报指出，上游矿机厂商订单及业绩与比特币价格高度正相关。 在比特币价格不变的情况下，矿场运营商需要不断更新更先进的挖矿设备。 相反，由于比特币价格低迷，挖矿设备的需求将长期低迷。 当比特币价格长期处于低位时，挖矿会出现无利可图，矿场扩张和矿机更新换代会放缓。 这时候，上游矿机硬件厂商的订单会急剧下降。

在加密货币熊市的背景下，比特大陆的增长似乎遇到了瓶颈。 招股书显示，比特大陆2018年上半年调整后EBITDA利润（税前利润，不包括折旧、摊销、股权激励等）为11亿美元。 不过，招股书并未公布两个季度的财务数据。 据媒体报道，比特大陆2018年第一季度的EBITDA利润已经达到10亿美元，这意味着比特大陆2018年第二季度的EBITDA利润仅为1亿美元。

三国矿工奇缘

尽管加密货币在中国尚未得到官方认可，但这并不妨碍国内企业在相关行业押宝。 据艾瑞咨询数据显示，全球前三大矿工均为中国企业，2017年销售收入和售出算力占比约90%。

海通证券(06837)分析师陈平指出，矿业热潮已成为中国芯片设计领域的一匹黑马。 全球三大矿机厂商比特大陆、嘉楠耘智、亿邦国际均诞生于中国。 其中，比特大陆作为全球最大的比特币矿机制造商，蚂蚁矿机系列年销量达数十万台，市场占有率超过80%。

在芯谋研究发布的2017年中国集成电路设计企业十强榜单中，比特大陆以143亿元的年销售额跃居第二，成为中国芯片设计行业的年度黑马。

有意思的是，矿机行业的三大龙头企业对于市场定位采用了不同的维度。

在招股说明书中，比特大陆这样定义自己——一家为加密货币挖矿和人工智能设计 ASIC 芯片的公司。 根据研究公司Frost & Sullivan的数据，按2017年收入计算，全球基于ASIC的加密货币矿机市场排名前三的运营商分别是比特大陆、嘉楠耘智和亿邦国际。 市场份额分别为74.5%、6.2%和4.5%。

但在嘉楠耘智的招股说明书中，市场份额是按照算力计算的。 比特大陆高达60%，嘉楠耘智只有19.5%，第三名也只有6%。

根据亿邦国际的招股书，市场份额也是按算力计算的，其中比特大陆为64.5%，嘉楠耘智为16.7%，亿邦国际为10.9%。

虽然嘉楠耘智和亿邦国际都在招股书中承认了比特大陆在矿机领域的霸主地位，但对比三家公司的数据可以发现，它们对市场份额的表述存在较大差异。