刘颖：防范美国通胀风险和货币政策转向风险

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作者刘颖，中国人民大学重阳金融研究院研究员、合作研究部主任。 本文于5月18日刊登于《证券时报》APP。

日前，美国5月通胀数据持续爆发，核心CPI创近30年来新高。 美国正在步入通货膨胀？ 哪些因素会影响其通胀水平，美联储对CPI快速上涨无动于衷？ 还是提前加息以控制通胀？ 无论它如何应对，都会对世界各国产生负面溢出效应美国通胀对比特币的影响，例如输入性通胀或提前加息。 各国应如何应对和防控风险值得分析。 美国5月CPI同比上涨5%，创2008年金融危机以来新高。 5月核心CPI上涨3.8%，创1992年以来新高 美国悲观的市场分析师原本认为美国会重演1970年代的高通胀，但数据出炉后改变了看法美国可能会重演 1930 年代魏玛共和国的超高通胀。

图1：2007年至2021年5月美国CPI和核心CPI变化 数据来源：美国劳工部 加剧美国通胀的三大因素短期内难以控制。 事实上，美国一直延续负利率货币政策，名义利率为零，实际通胀水平高达5%。 随着大量货币政策的释放和史无前例的财政轮换刺激计划的推出，美联储的资产负债表较去年同期翻了一番； 二是供给冲击与产出缺口相互作用，在经济快速复苏（美联储预计今年美国经济回升至7%）的情况下，供给跟不上需求快速增长的冲击。流行病; 服务业价格上涨，就业参与率不高，劳动力短缺带来美国经济主力军服务业价格上涨； 三是PPI向CPI的固定传导机制。 大宗商品持续上涨，油价上涨，铜价屡创新高，钢材等价格持续上涨。 PPI传导至CPI需要时间，一旦通胀上升，将难以控制。 美国疫苗接种正在加速，面对经济复苏和需求复苏，库存下降，运价飙升，甚至涨至平时的十倍。 为缓解美国高通胀压力，将需要更多进口，这或有助于重启中美贸易谈判。 美联储副主席克拉里达表示，美联储对通胀没有无限容忍度，良好的通胀预期至关重要。 美国经常项目逆差有望扩大，贸易逆差是物价压力的“安全阀”。 预计美国多轮财政刺激措施将使美国赤字增加560亿美元。 为了缓解通胀压力，美国必须增加进口。 首先，必须缓和贸易摩擦。 近期，美欧摩擦缓和美国通胀对比特币的影响，相互取暖。 近期减税已达成，而中美贸易谈判观望。

魏玛共和国时期，德国暂停金本位制以支付战争的巨额费用，并通过举债支持战争，导致马克汇率贬值。 战前1美元可兑换4.2马克，战后至1923年可兑换4.2万亿马克以上，造成恶性通货膨胀。 以至于进店喝啤酒都要点两杯啤酒，担心喝完第二杯啤酒涨价！ 另一张图是当地人用钞票做饭！ 超级通胀周期，失去信誉的纸币简直就是一堆废纸！ 到目前为止，德国对通货膨胀高度敏感！ 这背后其实暴露的是纸币的信用问题，而美元的信用问题一直饱受诟病。 美元与黄金脱钩后，几十年来贬值了97%。 每次危机发生时，美国都会通过美元向其他国家输出通胀和风险。 但美元的特里芬问题无解，尤其是在美国陷入疫情危机的情况下，救市促增长不堪重负。 2020年3月以来，美联储疯狂印钞，将联邦基准利率降至零，推出无限量量化宽松货币政策，加上无限量美元互换，直接向金融市场注入流动性，防止金融危机和美元危机. 这导致美联储的资产负债表在一年内从超过 4 万亿美元迅速扩张到近 8 万亿美元，几乎翻了一番。 拜登已经采取和上任后将采取的财政刺激计划高达6万亿美元。 美国采取多轮财政刺激计划，直接向居民、企业、地方政府和医院汇款。 最新一轮2.3万亿美元在博弈中，投资基础设施、制造业、科技创新等。

但羊毛来自绵羊。 面对高额债务，为平衡财政收支，需要对企业增税（21%提到28%），对富人增税，征收资本利得税（39.6%）。 如果近期“加税”遇上“加息”，美国脆弱的经济复苏是否会戛然而止，遭受重创的美国企业会不会被两根稻草压垮，美国金融市场会不会受到重创？继续繁荣？ 美元会继续在全球畅通无阻吗？ 美国经常说美元是我们的货币，你这个问题。 疫情期间，美元大量发行货币，将通货膨胀输入到土耳其等其他国家。 3月份，土耳其CPI高达16.2%。 美国财政部在国内发钱的同时，老百姓躲在家里不工作不吃不喝，拿钱炒比特币和狗狗币，让其他国家背负通胀压力，收割世界羊毛和割天下韭菜。 但是水龙头是要关的，出去玩迟早要还的。 当前的通胀是美元泛滥之后的反弹。 放出如此大量的水后，美国会做什么呢？ 路易十五曾经说过，“我死后才不管洪水！”，但美国大概还是希望星条旗永不倒下，所以放出来的水要收回来。 美元走低会导致大宗商品价格上涨，而经济复苏和需求回暖会导致大宗商品价格上涨，而PPI作为领头羊会传导至CPI，而这种传导需要时间。 也就是说，一旦通胀上升，就会有惯性，不刹车就能停下。 为控制通胀，美联储现有工具箱中的工具难以奏效，必须尽快缩减购债规模，甚至提前加息以控制高通胀！ 美联储要“酒前移酒，酒醉已晚”。

美联储和市场对通胀的看法存在重大分歧。 美联储之所以不断淡化通胀风险，一是出于政策考虑淡化加息对市场的影响，二是美联储钝化了通胀创造机制。 危机的QE带来的不是高通胀，而是低通胀、低增长、低利率的认知惯性，而市场认为前所未有的宽松货币政策叠加前所未有的财政刺激计划，供给冲击、产出缺口、库存下降 通胀在共振下继续走高。

因此，加息控制通胀只是时间问题。 美联储一旦加息，解决问题不是一次两次，而是经常做三次、五次。 如果不控制通货膨胀，它就不会停止。 从2008年的金融危机和2000年的互联网泡沫破灭，不难看出美联储快速、多次加息的后果！ 当美联储的货币政策工具仍无法控制通胀时，美联储将提前缩减资产购买计划，进而加快加息步伐。 但需要防范加息带来的各种风险。 美国，包括房地产市场和资本市场，都需要防控美联储货币政策转向和加息带来的金融风险。 各国都需要防控美联储加息带来的通胀风险。 不仅美国股市、美国债务、美国房市要防范风险，其他国家也必须防控美联储货币政策转向和加息带来的风险。 美联储货币政策转向带来的负面溢出效应无疑已经显现。 为防止美联储货币政策转向，防控输入性通胀压力，巴西、土耳其和俄罗斯在今年3月美联储议息会议后立即加息。 结果，土耳其被股票、债券和交易所三杀，经济复苏需要低利率。 土耳其两年换了三任省长，现在又换了副省长，但都无济于事。 美联储货币政策的负面溢出效应正在显现。 采取独立的货币政策加以防控。 必须从根本上解决以美元为世界货币的国际货币体系。 我国对美联储的货币政策早有准备，需要注意三点：一是防控输入性通胀压力，二是防控美联储货币政策引发的资本外流和资产价格变动。货币政策转变和加息。 三是保持我国货币政策的独立性。 我国5月份CPI温和上涨，但要防止高PPI向CPI传导，严控通胀上行。 但为促增长，货币政策仍不能急转直下。 在增长和控制通胀之间取得良好平衡。

//仁达重阳

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