中国债券交易市场从场内到场外的演变过程

中国债券交易市场从场内到场外的变化

证券市场对一个国家的经济发展起着举足轻重的作用。 债券市场作为证券市场的重要组成部分，具有不同于股票市场和长期信用市场的独特功能。 债券市场的发展可以带动一国经济多方面的发展。 债券市场可分为两部分，一是交易所市场，二是场外交易市场。 场内交易市场又称交易所市场或集中交易市场，是指证券交易所组织的集中交易市场。 有固定的交易场所和交易活动时间。 在大多数国家，它也是该国唯一的股票交易场所。 因此，它是全国最重要、最集中的证券交易市场。 场外交易市场是指在证券交易所以外买卖证券的市场。 它主要由场外交易市场、第三市场和第四市场组成。 我国债券交易市场已由最初以场内市场为主、场外市场为辅的状态逐步转变为目前以场外市场为主的状态。

1990年12月，上海证券交易所成立，国债逐步在交易所上市交易。 由于二级托管制度，各地发生了大量卖空、买空、挪用证券、虚假回购等违规行为。 从1994年开始，国家开始对分散在各地的证券交易所进行清理整顿，将国债集中在沪深证券交易所。 外汇市场发展迅速。 1997年上半年，股市过热，大量银行资金通过各种渠道非法进入股市。 1997年下半年，根据国务院部署，开始规范银行资金，要求商业银行退出外汇市场。 ，将交易所托管的债券全部转移至中央结算公司，通过全国银行间同业拆借中心提供的交易系统进行交易。 同年，银行间同业拆借中心开始办理银行债券回购和现金债券交易，标志着全国银行间市场正式运作。 此时，我国债券市场既有交易所市场，也有场外交易市场，其中以交易所市场为主。 这种状态一直持续到2000年。1997年，银行间市场刚刚建立时比特币场内交易和场外交易，商业银行持有的债券资产占总资产的5%。 债券市场的主要参与者仍以个人和小型机构为主。 2000年以来，中国债券市场投资者结构发生了巨大变化。 作为主管部门，中国人民银行始终坚持机构投资者市场化导向，不断放宽市场准入条件，增加银行间债券投资者数量，丰富投资者类型，先后将主要金融机构纳入其中，如如保险公司、证券公司和基金管理公司。 介绍银行间债券市场。 随着企业等非金融机构涌入银行间债券市场，机构投资者成为债券市场的主体。 2001年以来，银行间市场交易量首次超过交易所市场比特币场内交易和场外交易，成为主要交易市场。 机构投资者结构确立了以银行间市场为主体的债券市场模式。 这种模式一直延续到现在。

为什么场外交易市场可以逐步取代场内交易市场？ 这件事情是由很多原因导致的。 首先，现场市场是公开竞价的，市场监管非常严格。 相反，场外交易市场是议价证券交易的市场，采用一对一的交易方式。 同时，场外交易市场管理相对宽松。 美国的债券市场给我们提供了借鉴。 美国1993年的《证券法》对证券的首次发行有一些规定。 该法案规定公开发行的证券必须在美国证券交易委员会（SEC）注册。 注册必须包含有关证券本身、发行人和承销商的具体信息。 处理二级市场交易的 1934 年证券交易法规定，发行人只有在提供包含 1933 年法案要求的信息的注册申请时才能在证券交易所上市。 该信息必须通过向交易所和证券交易委员会提交的年度报告和其他报告保持最新。 未在交易所上市的证券不受这些规定的约束。 与公开交易和交易所上市相关的监管压力可能会促使发行人安排私募，从而导致交易量减少。 这导致了场外交易市场的兴起。 二是客户均衡的打破。 流动性本身会吸引流动性，而在交易中，流动性具有明显的正外部性。由于交易市场涉及的整体协调问题，一旦交易

如果交易所成为交易聚集点，就很难将交易转移到其他地方。 第一个离开交易场所的交易者将很难找到合作伙伴，除非他能带走大量其他交易者。 同样，交易量一旦从交易场所迁移，就很难再回到原来的交易场所。 对于交易者和大型机构投资者而言，场外交易市场对他们更有利。 他们专业的管理和频繁的进出市场，使得市场的透明度不如一些很少进出市场的不成熟的小投资者那么重要。 虽然透明度是两种交易方式的核心区别，但场内市场的集中交易和对经纪商的高要求让大多数投资者和交易者望而生畏。 场外交易市场是一个分散的、无形的市场。 它没有固定集中的交易场所，由多家独立的证券经营机构分别进行交易，主要依靠电话、电报、传真和计算机网络联系交易。 是的，它的组织形式采用市场业务制，投资者直接与券商进行交易，无需中介介入，大大降低了交易门槛。 同时，场外交易市场是证券及证券经营机构种类繁多的市场，给投资者更多的选择空间。 场外交易市场优良的流动性以及大型机构投资者的青睐，使得场外交易市场成为大众的首选。 美国场外交易市场也印证了这一观点。

近年来，我国债券市场保持快速发展，特别是银行间债券市场，自1997年成立以来，规模增长了数十倍。目前我国债券市场，以银行间债券市场为首主体，已成为我国金融市场体系的重要组成部分，取得了举世瞩目的发展成果。 产品创新和制度创新不断涌现，市​​场规模不断扩大，市场基础设施不断完善，市场化约束机制逐步建立，市场功能逐步发挥，对外开放程度不断提高增加。 取得这些成绩，与我国债券市场越来越科学化是分不开的。 我们既要从美国债市的变迁中汲取经验，更要从我国债市的变迁中总结出一条适合我国的中国特色之路。 从我国债券市场这几年的发展来看，我们可以总结出以下几点。 一是坚持机构投资者场外交易市场发展模式。 机构投资者场外市场发展模式是指债券发行面向机构投资者，债券交易主要在场外市场进行。 债券交易主要在场外交易市场进行，这是由债券的本质属性决定的，也是我国债券市场的内在需求。 场外市场债券产品个性化特征明显，品种繁多，交易动机复杂多样。 这些特点决定了债券交易适合机构投资者通过询价方式完成场外交易。 坚持机构投资者场外市场发展模式，不仅符合国际债券市场的发展经验，也得到了我国债券市场发展实践的验证。 二要坚持鼓励创新、防范风险。 一方面，我们始终把创新放在市场发展的首位，强调创新是市场发展的原动力，以创新推动债券市场发展。 致力于加快创新机制转变，改变过去以行政主导的创新模式，充分发挥市场主体的自主创新能力，大力推动符合市场实际需求的金融产品创新。按照市场化的原则。 另一方面，发展场外交易市场，必须牢牢把握风险防范的基本要求和关键环节，这是必须守住的底线。 作为后发市场，我国在推动市场发展过程中，坚持“制度先行、规范发展”的原则，不断完善和完善行政监管，加强市场自律管理，引导市场主体建立健全内部控制机制和风险管理系统。 政府部门、自律组织、市场主体三位一体的风险防范体系，从不同层面、不同角度有效防范市场风险。 三要坚持市场化发展方向。 从金融市场发展的客观规律和成熟的市场经验来看，要推动我国债券市场向纵深发展，只有充分发挥市场机制的作用，才能更好地激发市场活力。

总的来说，中国债券市场未来的发展前景还是非常光明的。 虽然近年来我国债券市场成绩斐然，但必须看到，与发达市场相比，债券市场的资源配置水平相对较低。 信用债市场的基础性作用还远远不够，还不能适应我国经济可持续发展的需要：直接融资特别是债券融资的比重仍然偏低，信用债的发展市场相对缓慢。

这些令人沮丧的事实是客观存在的，我们不能沾沾自喜。 我国债券市场未来发展，应做好以下两点。 一是继续加大产品创新和制度创新力度。 技术创新的重要性不言而喻。 三是建立健全市场化约束机制，为投资者提供健康环境，吸引更多投资者，优化投资者结构。 不要害怕乌云遮住你的眼睛，睁大你的眼睛。 20多年的实践表明，中国债券市场已经从萌芽阶段逐步走向成熟。 经过这些年的调整，必将迎来更加美好的未来。 场外交易市场或许不仅是中国债券市场的终点，更是我国债券市场更好发展的起点。